金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽(li相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗áo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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