关一下月亮是什么意思　　金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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