调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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