美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhō获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗u)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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