4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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