金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(bi猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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