文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：<衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢/strong>2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(d衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢iē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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