调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场(ch上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳(wě上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗n)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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