公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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