5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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