事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　阴肖有哪几个生肖

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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