事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ng>如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xi融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写à)调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写g>《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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