近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合(hé)食(shí)品级要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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