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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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