公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基431mm是多少厘米 431mm是多少米金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)431mm是多少厘米 431mm是多少米段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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