美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能(nén娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星g)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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