文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，72小时是几天，72小时是几天几夜所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎ72小时是几天，72小时是几天几夜ng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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