调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达(dá)期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(好好记住我在你体内的感觉yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生(shēng好好记住我在你体内的感觉)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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