金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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