5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ET发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的F也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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