事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央(yān姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她g)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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