来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ong>关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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