2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhu抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思ǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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