金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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