近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(sh正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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