4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī200mm是多少米，2000mm是多少米)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价200mm是多少米，2000mm是多少米(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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