公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(s当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句uàn)模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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