近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一路由器有使用年限吗季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)路由器有使用年限吗、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资路由器有使用年限吗投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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