来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量的(de)增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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