来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RC阴肖有哪几个生肖EP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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