金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)刚结婚是不是会天天做span>

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式刚结婚是不是会天天做strong>

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(c刚结婚是不是会天天做éng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。