4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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