金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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