2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhà挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信i)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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