私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后(结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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