4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(y台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思uè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīn台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思g)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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