5月(yuè)23日，医药(yào)股开(kāi)盘(pán)拉升，复星(xīng)医药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康德、智飞生物(wù)、沃森生物、长春高(gāo)新等(děng)涨超1％。

　　医药板块(kuài)今年以(yǐ)来持续处于(yú)低位水(shuǐ)平，具有(yǒu)较大吸(xī)引力。截(jié)至5月23日，医药生物(wù)行业(yè)估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处(chù)于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特(tè)估主题行情(qíng)逐渐熄火后，医(yī)药板块作为老赛道是否能有反弹行(xíng)情？在后疫情时代(dài)，医(yī)药(yào)板(bǎn)块是否还有(yǒu)新的业绩驱动因素？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面(miàn)持续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的影响将会(huì)逐步(bù)消退，医(yī)药行业(yè)的基本面正继续得到改善。

　　2023年(nián)一(yī)季度，医药(yào)板块（创新(xīn)药除外）营收(shōu)同比+2.13％，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润同(tóng)比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增速相(xiāng)比，收入(rù)增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度来看(kàn)，在2023年一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除外）存在(zài)一(yī)定的估值修复(fù)，市(shì)盈率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升(shēng)至2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的营(yíng)收(shōu)与去年同期相比增加了6.56％，研发总支(zhī)出的增速(sù)达到了+15.25％，研发支(zhī)出占(zhàn)收入的比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年(nián)第一季度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市(shì)值/净现金已经从2022第(dì)一季度的8.84倍恢复到了(le)2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业(yè)的(de)经营数据来看，除去创新药和疫(yì)情受益(yì)细(xì)分领域，医药板(bǎn)块中具(jù)有较好成长(zhǎng)能力的低估值(zhí)板块有(yǒu)原料药、医疗设(shè)备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药、器械企(qǐ)业的(de)产品销售前(qián)景，国内市场仍(réng)未达(dá)到预期，原因在(zài)于近几(jǐ)年来(lái)，由(yóu)于(yú)老龄化，国(guó)内医保支出(chū)并未增加太(tài)多，增速中的增量大部分都(dōu)被用于疫情相关行(xíng)业(yè)。

　　这也是为什么，国内的医疗(liáo)行业(yè)，增长速度并不快。首先，结构性的(de)分化是非常明显的，传统药企(qǐ)必(bì)须要给(gěi)创新留(liú)出空间，比如在过去(qù)的三(sān)年中，港股创(chuàng)新药企(qǐ)的年化营(yíng)收增速(sù)高达(dá)70％。对本土医药企业(yè)而言，要(yà两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思o)实现高速发展，必须要双管齐(qí)下，在(zài)本(běn)土市场之外拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负手

　　目(mù)前在(zài)总需求复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，医药板块中有刚性需求的新(xīn)基建板块或(huò)是最(zuì)具有确定(dìng)性的领(lǐng)域(yù)之(zhī)一，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上或仍是今年医药投资的胜负手。

　　我(wǒ)国继续推进优质医疗资源扩容下沉、区域(yù)平衡分(fēn)布，医疗新(xīn)基(jī)建再获政策扶(fú)持(chí)。4月(yuè)13日，国家(jiā)卫生健康委(wěi)员(yuán)会召开新(xīn)闻发布会(huì)，重点介绍优质(zhì)医(yī)疗资(zī)源下(xià)移、区域平衡(héng)布(bù)局。县(xiàn)医院作为县级医疗卫生服务网(wǎng)络(luò)的龙头，连(lián)接着城乡卫生服务体系。长期以来，国(guó)家卫生健康委通过开展三级医院对口(kǒu)帮扶等方式，引导优(yōu)质医疗资源(yuán)下(xià)移(yí)，不断(duàn)提高县级医院的综合实力。

　　今后，继(jì)续推进人才、技(jì)术、管理的下(xià)移，通过城市三级医(yī)院的对口支援，托管，建立医(yī)联(lián)体，远程医疗等多种形式(shì)，满足县域居民的基(jī)本医(yī)疗卫生需求，为普通疾病(bìng)在市(shì)县范围内(nèi)解决奠定(dìng)坚实的基础。

　　会(huì)议同时指出(chū)，在接下来(lái)的工作中，将继续推进临(lín)床(chuáng)重点(diǎn)专科“百千万(wàn)”工程，指导(dǎo)各(gè)地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路(lù)，重(zhòng)点(diǎn)加强群众需(xū)求较大的(de)心血管外科(kē)学、妇产科、骨科(kē)、麻醉科(kē)、小儿科(kē)、精神病学、病理学等专(zhuān)科建设，补齐资源短板，完(wán)成预期的建设任务。随着具体政策的(de)出台，相关(guān)的基层医疗器械市场或将(jiāng)受益(yì)。

　　可发现与医疗(liáo)成像器材、生(shēng)命信息(xī)设备和心血管耗材(cái)相(xiāng)关的(de)板块将(jiāng)会有较(jiào)大的(de)发展空间。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万东医疗(liáo)、奕瑞科技(jì)、乐普医疗、心脉(mài)医疗、海(hǎi)尔生物(wù)。

　　医改(gǎi)政(zhèng)策频频出台，医疗器械市场持续扩(kuò)张。随(suí)着国家继续支持优质(zhì)医疗资源扩容下沉的政策，在(zài)未(wèi)来(lái)，医疗卫生资源的分布将会得到优化，促(cù)进(jìn)更多优(yōu)质的医疗(liáo)资源向下扩(kuò)容，释放更多中(zhōng)、基层医疗机构的采(cǎi)购需(xū)求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加(jiā)强医疗卫生领域(yù)的基础设施建设(shè)的(de)背景下，预计医疗(liáo)器械采购将更加宽松，这将推动医疗器(qì)械(xiè)市场的快速(sù)发展(zhǎn)。在(zài)政策推动(dòng)下，国产品(pǐn)牌有望凭借高性价比的优势(shì)加速(sù)进(jìn)入(rù)医院(yuàn)，长期(qī)而言，随着多项政策支持的持续加强，国(guó)产替代(dài)将(jiāng)逐步加速，相关大型医疗器(qì)械的(de)龙(lóng)头厂(chǎng)商将会抓(zhuā)住放量的机会，实现快速(sù)发展。

　　华富证券(quàn)建议关注国内高端医疗设备的龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有较好的产品性能、较(jiào)好的渠(qú)道和较强的研发能力。

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