4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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