事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　纳粹分子是什么意思ng>事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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