4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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