公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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