来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

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　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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