2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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