金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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