事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)姜子牙活了多少岁整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货姜子牙活了多少岁币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún姜子牙活了多少岁)款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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