4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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