金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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