来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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