4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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