公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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